日元近期暴跌的逻辑

新浪财经客户：证监会新政激活A股IPO改革八个关键词

10月中下旬以来，日元大幅上涨，美元兑日元一度突破99关键位，随后100心理关口也被突破。从那以后，它在没有回调的情况下移动到102和103的位置。这是日本于2013年1月和4月实施的。日元自量化宽松政策以来的第三轮大幅下跌。是什么导致了这个市场的兴起，以及它在未来将如何发展？

我们首先要看到，推动这个市场的核心因素是日本经济的新阶段，被称为“安倍的第三支箭”。改革不容乐观，由此判断日本央行最终将采取新的刺激措施来维持日本的CPI目标和经济增长誓言。日本第一、二阶段改革的核心是通过购买日本国债，向实体经济注入资金，刺激信贷、消费，推高通胀，以应对长期通货紧缩对日本经济的打击（这一尝试有持续了两年）。十多年来从未成功），同时压低汇率刺激出口；最新阶段的核心是激发投资、消费、工业、出口、就业等实体经济的真正增长动力。消费拉动实体经济的内需，最终拉动经济增长，抗击通货紧缩。是安倍政府所谓的“安倍第三箭”。

但我们看到，自4月刺激政策出台以来，通胀数据和工业订单、进出口等数据有所回升，但9月和10月之后开始出现疲软。

货币贬值和热钱短期涌入带来的刺激，终究只是“打鸡血”。 “刺激（量化宽松），这就是为什么全球对冲基金和各种投机热钱再次涌入日本准备吃饕餮的原因。

那么，从对冲基金的角度来看，日本经济出了什么问题？与通缩作斗争的CPI数据也出现了下滑迹象。更重要的是，其内需增长的核心——消费开​​始面临危机：首先，为了弥补日本债券风险过度积累的压力，日本开始尝试增加政府税收而不是发行债券以弥补财政赤字。因此，预计2014年4月开征的消费税成为关键。当消费税预计上调时，我们会看到在此之前日本国民消费急剧增加（国民消费提前避免高税收），之后日本国民消费会急剧增加。急剧收缩（国民消费需求已经耗尽）。对比历史，这种情况在1997年的日本就已经完全出现了，我们观察到今天日本的房地产市场新开工率上升，空置率下降，充分说明日本国内早早购屋。需求复苏。

其次，我们看到日本的失业率和工资水平并不理想。两者都与日本居民的消费能力有关。当企业投资不旺，短期经济增长带来的企业只增加临时就业机会，不增加工人工资时（企业只能在长期经济增长的前提下看好，长期长期工作和工资），日本的购买力并没有增加，甚至有下降的危险，尤其是在通胀水平开始稳步上升的情况下。

再次，我们知道日本是一个高度依赖能源进口的国家。日本福岛核电站事故后，作为主要替代能源的核电站大部分停产停产，原油消耗在整个实体经济中。它的比例不断增加。纵观整个国际原油形势，原油价格将保持稳定甚至下跌（有单独的原油分析报告），那么此时日本的通胀数据将更难上涨。

最后，消费枯竭将导致CPI在2年内难以达到安倍政府设定的2%水平，最终将再次失败。

看看日本的经济增长。日本经济增长三驾马车：首先是进出口。日本是一个出口导向型经济体。进出口一度从日元大幅贬值中受益匪浅。然而，随着日元自 6 月以来停止贬值，这种好处消失了。 二是投资。现在日本企业对长期经济增长的预期不强，所以投资并没有明显增加，这也是前文提到的日本失业率仍然居高不下的原因。我没有做太多；三是消费，这是重中之重，特别是内需，是拉动内需的根本。正如我们上面分析的那样，它已经很弱近期日元还会跌吗，并且随时面临下跌的迹象。第三个司机累了。状态满。因此，日本整体的GDP增长不容乐观。如果安倍政府刺激经济增长的核心目标之一没有实现，也只有一条路可走——那就是继续奋斗。

让我们再看看日本的债券市场。日本国债占GDP的比重已超过200%。日本政府债务的信誉度不断受到国际投资者的质疑，巨额利息支出也只是不断地发行。债务只能补，所以一旦日本央行停止购买债券，谁来买，那么日本国债的收益率就会大幅上升，而国债成本的增加将导致日本财政崩溃。这意味着刺激政策再次启动。同时，我们需要注意的是，日本的国债主要掌握在日本国民和日本国内企业手中。当刺激消费的政策真正开始生效时（比如现在房地产消费的兴起）近期日元还会跌吗，就意味着国民很可能会卖掉你的储蓄（很多是日本国债的形式）来购买房地产，比如抛售将加速日本债券市场的下跌，也就是加快日本央行购债步伐——量化宽松的节奏。最终结果是一样的。

因此，综合分析实体经济和金融市场，我们可以判断，这次日元的快速下跌并非空穴来风，而是真正崩盘的前奏，而真正的下跌将随着日本实施明年4月消费税临近，会继续加强，特别是在各种经济数据不利的情况下，会加速。

（中国宏观对冲研究院（财源）院长、银河期货首席宏观经济顾问傅鹏）

（证券时报网络快讯中心）

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